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金吾财讯|国海证券发布研报指，泡泡玛特（09992.HK）2026Q3收入（未经审核）同比下滑45%-50%，高基数导致业绩承压，关注2026Q4节日及大促等活动表现。该行维持公司“买入”评级，未披露目标价。中国区2026Q3收入同比下滑25%-30%，线上、线下渠道分别下降45%-50%、5%-10%，主要受去年同期Labubu带动的高基数影响。线下渠道韧性较强，门店数量稳步增加，大店开业密集；截至2026Q3末大陆门店（不含快闪）449家，季度净增10家。线上渠道压力较大，据蝉妈妈，2026Q3抖音3个核心账号累计GMV为3亿元，同比下滑59%。海外经营压力较大，2026Q3亚太、美洲、欧洲及其他地区收入同比分别下降65%-70%、70%-75%、50%-55%。截至2026Q3末海外门店262家，季度新开30家，全年新开77家，美国门店突破100家；亚太/美洲/欧洲及其他分别为112/100/50家。2026Q3 TikTok渠道GMV同比下滑65%，降幅较2026Q2收窄，环比基本持平。随着门店增加及海外Q4万圣节、圣诞节等节日推动，关注海外经营拐点。新业务方面，甜品品牌Pop Bakery设立超过30个快闪店，2026年7月在新加坡开设海外首家甜品常规店；家居线推出新品，Labubu推出趣拍机盲盒，新IP RiboDiary（森林日记）已官宣。该行预计2026-2028年营业收入317/342/360亿元（人民币，下同），归母净利润84.68/95.04/100.25亿元，经调整净利润87.32/97.89/103.18亿元，对应经调整PE为20/18/17倍。风险提示包括IP授权/开发不及预期、市场竞争加剧、成本控制不及预期等。